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AA級債券被“嫌棄”政策面穩定 交易員不慌

2019年06月15日 11:08
作家:蔡越坤
來源: 經濟觀察報

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  “AA級(債券)現在完全借不到錢嗎?”6月12日,一位中小型保險自營的債券交易員發出提問。“很難。。。。。。AA+都不好借了。”一位中小券商資管的債券交易員回答道。

  最近一周,作為一家券商資管的債券交易員,柳濤也發現他拿AA+的邦企債去質押融資時,以往的交易對手紛紛回絕了。他還發現,6月份開始,多位債券交易員都不同程度地遇到類似問題。盡管當前的流動性并不緊張。

  市場間甚至傳出“上海海通證券資產管理有限集團(下稱‘海通資管’)結構化債券賬戶‘爆倉’”,6月13日海通資管隨即發布消息不實的澄清公告。固然如此,在柳濤眼里,債市交易的焦慮還在延續。

  以往,當金融市場中債券交易出現“資金慌”現象之際,都是市場資金面偏緊之時。但記者發現,6月份以來,中邦貨幣網數據顯示,隔夜Shibor基本維持在2%以下,7天Shibor也在2.6%左右徘徊。此外,6月份以來,DR007也基本低于2.6%。即在當下債券交易的市場中,資金面并未顯現出明顯攀高的跡象。

  但最近這周,信用風險影響著債券交易員們的信心。6月12日,新華基金股份管理有限集團對旗下專戶產品發布風險提示函,稱對交易違約的專戶產品,將于違約越日起對專戶產品持有的資產進行相應的資產處置。此外,進入6月份以來,4只債券發生違約;這些現象令包括柳濤在內的債券交易員感受到了盛夏的寒意。

  不過,好消息也在頻頻傳來。據官方外態,此前同行市場出現了些波動,但目前情況明顯好轉。咱們實現了防范化解金融風險攻堅戰的階段性目標。

  就在6月14日,據央行官網消息,央行決定即日起增加再貼現額度2000億元、常備借貸便利額度1000億元,加強對中小銀行流動性支持,保持中小銀行流動性充足。中小銀行可使用合格債券、同行存單、票據等作為質押品,向人民銀行申請流動性支持。

  央行實時祭出相關政策,馳援銀行間市場的流動性;讓資金、讓交易員不再“慌”。

  低評級債“變故”

  不僅是柳濤,記者發現,從6月份開始,逐漸有多家券商資管、私募等的債市交易員在進行債市交易過程中,不同程度地被“資金慌”困擾。例如,柳濤對記者外示,非銀機構拿評級為AA的城投債去質押融資時,很難在當下的金融市場中的機構中“借”到錢。

  柳濤稱,近一周來,不僅是評級為AA的城投債,只要是主體評級為AA+以下主體評級的信用債,都非常難與同行進行質押融資。債市信用債交易過程中,除了主體評級為AAA的邦企債比較受歡迎外,甚至蔓延到了主體評級為AAA的民企債,在質押融資的時也不如往常那么容易“借”到錢了。

  作為債券交易過程中常規業務操作,債券質押是非常傳統的交易方式,融資方可以獲得資金,以債券作為質物進行質押,融資額度依據相應標準券折算比率計算確定。而債券交易員通過互相質押債券、拆借資金來獲取利差賺錢。

  此前,柳濤外示,持有主體評級為AA、AA+的信用債的固然很難從邦有大行、保險資管等機構“借”到錢,但是,在非銀同行之間還是相對容易“借”到錢。

  與此同時,記者發現,此次債市“資金慌”并非是一切的金融機構均有所遭遇,而是大多存在于非銀金融機構中。非銀金融機構指除商業銀行和專業銀行以外的一切金融機構。主要包括公募基金、私募基金、信托、證券等機構。

  那又為何低評級債券卻如此“不受待見”、并深深困擾債券交易員呢?此次債市非銀機構大規模遭遇“資金慌”與以往年前經常發生的“資金慌”有何不同?

  對此,柳濤對經濟觀察報外示,非銀機構是大量低評級債券的持有者。一般情況下,債券主體評級越低,收益率也伴隨著越高,對于高收益的動機主要來自非銀,例如券商資管、自營、私募等機構。而邦有大行和保險資管更傾向于投長期、穩健的產品,基本不持有主體評為在AA+(包含)以下的低評級債券。“近日債市交易過程中,低評級債券在被質押融資”借“錢的時候受到了多數金融機構的‘排斥’。而非銀金融機構又是低評級債券的主要持有者,因此,此次債市的‘資金慌’多在非銀金融機構中。”柳濤對記者補充稱。

  與之相反,利率債在債市交易過程中是最受歡迎的產品了。“利率債5分鐘就借到錢了,拿信用債2-3個小時有可能借不到錢。”柳濤對記者外示。由此可見,此次非銀金融機構中的債券交易員感受到的“資金慌”,還停留在信用債市場的交易過程中。對此,一位保險資管的人外示,“當下,體現出了利率債和貨幣基金的重要性了。”

  而更讓柳濤“迷茫”的是,他以為持續在非銀機構中的債市交易,“資金慌”可能會持續到第三季度。

  不缺錢,缺信用

  記者在調查中發現,當下非銀機構債券交易員面臨“資金荒”主要因為銀行等機構中的債券交易者對于低評級債券的信心缺乏。

  柳濤對記者外示:“當下的‘資金慌’不是整個金融市場中資金面緊張的問題,有的機構賬面有資金,但不愿意出借資金給持有低評級債券的非銀機構。銀行等機構對于低評級信用債,尤其AA的信用債,直接不給質押融資。導致了大家對于低評級信用債的信心越來越缺乏。”

  進入6月份,4只債券發生違約,其中包括騰邦集團有限集團首次發生債券違約。根據數據,截止6月13日,2019年債券違約只數剛好突破100只。而2018年是債券違約大年,全年共有164只債券違約。另外,據記者不完全統計,進入6月份以來,近15只債券取消發行。而5月份全月取消發行債券數量也在15只左右。

  此外,低評級的同行存單發行也維持低位。據邦泰君安研究指出,存單發行需求弱于供給:計劃發行量上升,但發行成功率仍不高。一方面,隨著風險事件的沖擊波消退,存單計劃發行量上升,本周前兩個交易日(6月10-11日)計劃發行量合計約為3100億,較前兩周分別增加了1600億和880億。但另一方面,市場對于存單的需求呈現結構性分化,AAA評級存單發行成功率已經回升至90%以上,基本消化了事件性影響,AA+評級節后兩周基本持平,整體仍向好發展,但AA及以下評級發行成功率維持低位。

  柳濤對記者外示,近日一些地方城商行的風險事件令當下機構對于風險越來越敏感,其在做債券交易時,集團風控部一般都提高了風控要求,往日主體評級一般在AA+基本可以“借”到錢,現在隨著風控標準提高,低評級債券便出現了現在的“連鎖反應”。

  “如果金融市場中資金面收緊,可能更難做。同時,質押債券融資完全基于信任,如果機構對于低評級債券的信心不修復的話,不排除有非銀行機構的資金鏈出現問題。”柳濤對記者補充稱。

  結構化債券承壓

  “如果非銀機構持續在市場中難以使用低評級的債”借“到錢,或者有的銀行直接暫停與非銀機構交易,這樣的情況繼續持續下去,很多結構化的賬戶可能會發生違約。”柳濤無奈的對記者外示。

  對于柳濤而言,作為一個在券商資管工作的交易員,近一個周應該是到處去“找”錢,勉強艱難度過。但是,近期需要再用持有的債券去質押融將近一個億,用于贖回即已經質押出去的將要到期的一只債。而目前部門賬戶中可以用的券只有主體評級為AA的債券,令他對于下周的交易擔憂。

  而柳濤慶幸的是,他并未持有通過結構化發行的債券。不僅是柳濤,債市中多家機構對于結構化債券的風險也非常警惕。6月12日,市場傳海通資管結構化債券賬戶“爆倉。”當時引起債市爭議。緊接著,記者獨家獲悉,6月13日,海通資管針對“結構化債券賬戶爆倉”澄清,第一,海通資管旗下沒有任何結構化債券賬戶,更不存在爆倉的情形;第二,截至2019年6月12日17點,海通資管沒有任何賬戶存在回購或買券未清償的情況。

  何為結構化債券賬戶,為何柳濤對于結構化債券如此擔憂呢?結構化債券發行有哪些風險呢?為何非銀交易“資金慌”,會導致結構化債券承壓呢?

  據光大證券研究報告曾指出,債券結構化發行主要有“發行人購買資管產品的平層”、“發行人購買資管產品的劣后級”和“發行人自購債券并質押融資”等模式。對于債券發行人而言,一方面可以保證債券募滿,增加外觀發行量,不浪費批文額度;另一方面也降低了發行人的外觀票面利率。事實上,外觀發行量的增加以及外觀票面利率的降低有利于引導市場恢復對該發行人(甚至是該類發行人)的信心,這在當前的環境下尤為重要。

  而關于結構化債券的風險,光大證券外示,交易結構可能會干擾資金供給方的判斷,使其低估該交易內含的風險。資金供給方可能將發行人購買理財產品視為一種信用增進行為,但實際上發行人所購買的金額無法對債券的信用風險進行全覆蓋。因此,在債券違約時資金供給方仍可能遭受損失。

  但是,柳濤對記者外示,很多債券為了發行成功,選擇了結構化的方式來發行,多數主體評級都在AA或者AA+。而現在主體評為AA+的券都不容易質押“借”錢了,很多結構化的債都是AA評級的,就更加難了。

  因此,柳濤對于結構化債券的流動性持有非常大的擔憂。同時,一位債市從業者評價稱,“我對監管體系很有信心,信用也不會如此消滅。此外,市場至少是高等級債券不會有流動性沖擊式大幅調整,更不會發生大范圍傳染性事件。”

  6月9日,央行官網披露,近日,金融委辦公室召開會議,研究維護同行業務穩定工作。會上,參會銀行外示,固然前幾天同行市場出現一些波動,但目前已經明顯好轉,下一步對其他中小銀行開展的同行業務規模將保持穩定,自覺維護市場秩序。人民銀行、銀保監會、證監會夸大,將繼續支持中小銀行健康發展,密切監測市場運行情況,嚴肅查處擾亂市場秩序的行為。人民銀行將運用多種貨幣政策工具,保持金融市場流動性合理充裕,并對中小銀行提供定向流動性支持。

  柳濤也對記者外示,希望監管關注到非銀機構債券交易時近期難“借”錢的現象,并給與關注。

  而對于金融市場的問題,監管層一直密切關注。6月13日,中共中央政治局委員、邦務院副總理劉鶴6月13日出席第11屆陸家嘴論壇外示,目前金融機構要防止順周期心理和預期帶來的某種收縮效應。實際上這種收縮對金融機構本身是有風險的。金融管理部門要注意加大逆周期調節的力度,保持流動性的合理充裕。

  此外,劉鶴以為形勢正在全面的好轉,大局已經得到穩定。咱們對一些比較突出的風險點進行了精準拆彈,這嚴肅了市場紀律,消除了其對邦民經濟和公共利益可能造成的傷害,增強了金融機構的穩健性,也豐富了監管部門的處置經驗。可以說咱們實現了防范化解金融風險攻堅戰的階段性目標。

(文章來源:經濟觀察報)

(責任編輯:DF120)

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