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下游行業研究框架

2019年06月15日 20:36
來源: 證券市場紅周刊

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  承續上期文章,本篇聚焦下游行業研究框架,仍整理自投顧年檢培訓學習資料及平時積累,以供參考。

  一、上中下游研究體系

  1。中邦經濟的特點是投資驅動,制造業占主導,所以中游應為經濟同步指標,下游為領先指標,上游類似滯后指標。從研究角度,下游把握需求,上游盯住價格,中游觀察毛利變化。

  2。從投資角度,上游隨勢,中游擇時,下游選股,金融打底倉,TMT靠創新。長期的逾額收益易出自下游,上游對流動性和周期最敏感,中游波段操作,TMT常出主題投資機會,金融難獲逾額收益。

  3。上游需求來自中游生產,中游需求來自下游訂單,而下游消費需求是最重要的外生變量,對其誤判導致整個體系的系統性風險。

  二、需求研究:下游消費的核心

  1。消費品可分為必需消費品、可選消費品、奢侈消費品和消費服務業。零售、餐飲、傳媒等消費服務業的收入增長較穩定,類似必需消費品;旅游、航空的收入增長受經濟周期、突發性事件影響巨大,可歸入可選消費品。

  2。人口和收入是驅動消費需求的長期因素,短期需求波動對股價影響更大,收入增長和人口結構變化是驅動一邦消費增長的核心因素。整體收入水平重要,收入結構分布同樣關鍵(富裕人群消費能力更強);人口的時間分布(年青人群和老齡化)和空間分布(城鎮化)也是重要驅動力。

  長期因素能確定方向,質變發生時間難確定。短期的需求波動會改變人們對長期的看法,并引發股價波動,所以把握需求的短期波動對體系則至關重要。

  三、短期需求研究的三種方法

  從邏輯上講,可選消費的需求波動大,其固定資產投資對中游行業的拉動明顯。研究下游消費的短期需求變動,就是要把握可選消費品的需求變化。不同階段,三種方法的作用不一。

  1。宏觀判斷給出大致方向,提出可被證偽的假說:可選消費品對經濟周期敏感,有一定的金融屬性,受貨幣政策影響明顯。宏觀應首先對經濟周期、貨幣政策做大致判斷,然后據此判斷可選消費短期需求的變化方向。

  2。微觀調研驗證宏觀判斷:微觀主體的反應最終導致宏觀結果的出現。需要調研微觀主體的行為變化和預期變動,驗證并修正宏觀假設。調研環節通常有銷售環節(地產中介、4S店)和生產環節(房地產開發商、汽車廠商)。

  3。綜合跟蹤多個行業,避免行業特殊因素扭曲判斷:每個行業的需求波動都有其特殊的影響因素,由此引發的需求波動并不能反映宏觀環境和整體需求的變化,所以必須綜合幾個行業橫向比較。房地產需求受政策影響太大,金融屬性較強,航空需求受事件因素影響巨大,乘用車的需求變化能夠比較真實反映經濟周期的變化。

  四、下游消費行業的投資邏輯

  1。下游消費研究邏輯:自下而上有四個層面。第一層面,借助宏觀判斷和微觀調研給出需求短期變化方向。第二層面,跟蹤四大可選消費品的需求變化,對第一層面的判斷做修正。第三層面,是可選消費品的供應,需要微觀調研產能變化情況,把握從供應到需求的時滯;此外,可選消費的供應是對中游行業的需求,直接影響中游景氣。第四層面,是中游行業消耗量,需要通過中游數據反向驗證可選消費品產能變化狀況。

  2。下游消費投資邏輯:自下而上進攻及防御。可選消費品是自下而上進攻,進攻屬性明顯,牛市中跑贏指數,熊市中跑輸指數,這一點與投資品類似,可選消費品應牛市增配,弱市低配。

  房地產股票逾額收益和房地產銷量同比呈正相關,股價波動劇烈,賺錢容易,虧錢也快,關鍵要關注政策變化。乘用車的逾額收益和毛利率最相關,毛利率是結果,由本錢和價格決定,價格由需求和供應決定。投資汽車股要踏準供給和需求的時間差,供不應求,毛利率上行是投資最佳時機;供過于求,毛利率下滑是賣出汽車股的時機。

  必需消費品扮演防御的角色,逾額收益指數和市場指數的走勢背道而馳。牛市是賣點,應降低配置;弱市是買點,應加大配置,但要警惕弱市后期必需消費品的補跌行情。必需消費品重視選股,策略分析員的作用弱于行業分析員。

  一般而言,防御策略有兩種:選擇防御性行業和降低股票倉位。在市場下跌初期,投資者不確定環境有多惡劣,往往選擇調結構——拋棄進攻性行業,配置防御性行業,此時必需消費品上漲。隨著經濟繼續惡化,預期降到冰點,調結構已不足以規避系統性風險,投資者開始降低倉位,必需消費品則會補跌。

(文章來源:證券市場紅周刊)

(責任編輯:DF406)

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