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超500億!科創板第一只“巨無霸”來了 超高中簽率

2019年06月29日 08:50
來源: 全景網

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  科創板,即將迎來第一只“巨無霸”:市值超500億的央企。

  6月27晚間,證監會公告,同意中邦鐵路通訊信號股份有限集團(以下簡稱“中邦通號”)于科創板首次公開發行股票,成為第6家注冊生效的科創板擬上市集團。

  據悉,中邦通號的控股股東為中邦鐵路通訊信號集團,實控人系邦資委,此次科創板IPO計劃召募資金高達105億元,高居141家科創板受理集團的融資規模之首。

  值得一提的是,前5家已注冊生效的科創板擬上市集團的累計融資金額53.06億元,僅為中邦通號一家融資金額的50%。

  且,105億的募資金額也超越了99%的A股上市集團,排在A股一切上市集團的第37位,也將成為2019年A股規模最大的IPO項目。

  據招股書顯示,中邦通號本次發行股票數量上限高達21.97億股,發行后的總股本上限將達109.87億股,將成為科創板IPO中簽率最高的新股。

  科創板中簽率一般高于A股主板,依據A股的打新規律預測,頂格申購中邦通號的中簽率或將達100%,但最終需要依據其網上發行數量確定。

  500億的巨無霸:中邦通號

  中邦通號并非資本市場的“新兵”,早在2015年8月已于港交所主板上市,證券代碼為03969.6月28日中邦通號科創板IPO注冊生效,其將成科創板首家A+H集團。

  受此消息提振,今日中邦通號(03969.HK)股價跳空高開,一度沖高逾7%。截至收盤,報5.69港元,大漲3.83%,總市值超500億港元。

  早在4月17日,中邦通號的科創板IPO申請獲受理時,其股價更是一度飆漲逾11%,中邦通號一朝于科創板成功上市,大概率將提升其估值水平。

  值得一提的是,其在港股上市近4年時間,但股價從未有過亮眼外現,長期處于發行價以下,而其市盈率(TTM)亦長期低于15倍。

  據其招股書顯示,中邦通號的股權結構相對簡單,邦資委全資控股通號集團,后者持有中邦通號75.14%的股權。

  可見中邦通號,是一家根正苗紅的央企。

  中邦通號專注于軌道交通控制系統技術的研究,系環球領先的軌道交通控制系統解決方案提供商,主導中邦軌道交通控制系統絕大部分行業標準的制定。

  目前,其主營業務包括軌道交通控制系統(含設計集成、設備制造、系統交付三板塊)、工程總承包業務(市政工程)。

  其中,軌道交通控制是營收的主要來源,占比超過70%,不過自2016年以來占比逐步下降;而工程總承包業務正在逐年上升,目前占比超28%。

  截至2018年末,中邦通號的列控系統技術為中邦13.1萬公里鐵路、2.9萬公里高鐵提供安全保障,建立完善了3萬多個高鐵測試案例。

  在高速鐵路領域,發行人的高速鐵路控制系統核心產品及服務所覆蓋的總中標里程居世界第一。截至 2018 年末,按照邦內高鐵控制系統集成項目累計中標里程統計,中邦通號的中標里程覆蓋率超過60%。

  并不缺錢的中邦通號,涉足房地產

  中邦通號,作為環球最大的軌道交通控制系統解決方案提供商,早已是成熟的藍籌股,家底可謂非常厚實。

  據招股說明書顯示,自2015年以來,中邦通號年報中的現金及現金等價物便未曾低于過100億元,且于港股上市4年,每年均派發現金分紅,總金額近50億元。

  2017年、2018年股息率均達到3.29%、3.57%,涓滴不遜色于A股主板的藍籌股們。

  2018年中邦通號營收高達398億元,繼續拉大與同行競爭對手的差距,收入排名第2名的安薩爾多與中邦通號在營收上相差了超過2倍。

  由此可見,中邦通號在環球高鐵控制系統市場中已屬于絕對的龍頭集團。

  因擁有絕對的市場份額及更大的話語權,中邦通號的盈利能力自然非常強勁。

  2012年-2018年,中邦通號主營業務收入復合增速達到26.7%,凈利潤復合增速為25.4%,均遠遠高于中邦中鐵(601390)同期內的復合增長率。

  在毛利率方面,中邦通號毛利率終年穩定在24%以上。

  并不缺錢的中邦通號即將登陸科創板,其研發支出自然成為市場關注的焦點。

  但這一指標并不樂觀,據招股說明書顯示,2016年-2018年中邦通號的研發投入分別為10.5億元、11.8億元、13.8億元,占營收比例僅3.53%、3.41%、3.45%。相比科創板已受理的科技集團,該比例明顯低于平均水平。

  較低的研發投入占比,也一定程度說明,中邦通號早已度過了創業擴張階段,已處于發展的成熟期。

  另外,與眾多成熟集團類似,中邦通號近年來開始涉足的房地產業務,截止2018年年底,其存貨房地產開發本錢高達22.41億元。

  中邦通號的房地產業務,備受上交所關注,在第1、2、3次問詢中,均被追問,要求其說明后續房地產開發子集團開發資質是否保存,有無涉及該等子集團的處置計劃等。

  中邦通號在回復該問題時外示,105億募資不會投資房地產,并承諾將參股的房地產開發集團股權全部對外轉讓,將不再參股房地產開發集團。

  而反觀科創板的定位,主要針對尚未進入成熟期但具有成長潛力、且符合戰略新興產業發展方向及具科技型、創新型特征的中小和初創型集團。

  從這一對比來看,更適合中邦通號上市的地點或許是A股主板,而非科創板。

  走不出去的中邦通號

  中邦通號披露的招股說明書全文中,累計出現了7個“走出去”的未來戰略,可見“走出去”是中邦通號未來的發展重點。

  但理想豐滿,實際很骨感。近幾年,中邦通號“走出去”的步伐邁得頗為艱難。

  海外業務的收入占比歷年來都未超過總收入的5%,且增長停滯不前。2018年集團海外營收僅為5.34億元,同比大幅下降逾31%,占總收入比例降至1.34%,體量非常小。

  2018年,海外業務簽訂的合同總金額僅9.5億元,較2017年大幅減少64.8%,而年初中邦通號定下的海外簽約目標為40億元,這意味海外簽約額不到全年目標的25%。

  可見,中邦通號“走出去”的難度依然較大。

  以中邦通號近期在阿根廷項目遇阻為例,2013年中標阿根廷薩緬托線(SARMIENTO)和米特雷線(MITRE) 2條城鐵信號系統改造工程,然而5年時間過去,薩緬托線至今仍未通過驗收。

  折射出了中邦通號“走出去”所面臨的僵局。

  美好的現在,迷茫的未來

  從中邦通號的主營業務來看,中邦鐵路交通、城市軌道交通行業未來的增長空間,直接關系到其未來業績的增長空間。

  目前以“八縱八橫”高速鐵路為骨架的中邦鐵路網基本建成。截至2018年末,我邦鐵路營業里程約為13.1萬公里,其中高鐵營業里程達到2.9萬公里,已高居環球第一。

圖片來源:中邦通號招股書

  在2011年全邦鐵路投產新線走入低谷后,往后四五年投產新線大幅增加,2018年起有望逐年恢復,基本面見底回升的向上周期預計將延續到2021年。

  根據《鐵路“十三五”發展規劃》,到2020年全邦鐵路營業里程達15萬公里左右,其中高速鐵路達3萬公里,全邦鐵路網基本覆蓋常住人口20萬以上城市,高速鐵路網覆蓋80%以上的大城市。

  由此預計,未來2年中邦鐵路建設仍將保持平穩增速。因此,就目前的鐵路交通行業來說,短期增長空間尚且具備。

  再看城市軌道交通行業,據中邦城市軌道交通協會統計,截至2018年末,中邦大陸地區共35個城市建成投運城市軌道交通線路5766.6公里,共計17個城市形成100公里以上線網規模,城市軌道交通網絡化運營已成趨勢,發展規模位已居世界前列。

  2003年-2017年,中邦城市軌道交通固定資產投資結束額由245.14億元增長至5409.67億元,年均復合增長率達到24.73%。

圖片來源:中邦通號招股書

  在此背景下,2012-2017年,中邦通號來自城市軌道交通業務收入的年均復合增速保持在33.5%以上。

  截至2018年末,共有63個城市的城市軌道交通線網規劃獲批,其中,城軌交通線網規劃獲批在實施的城市共計61個,在實施的建設規劃線路總長7611公里。

  中邦通號作為鐵路、城市軌道交通訊號控制系統的龍頭,邦鐵主要產品的市場占有率達65%,城軌主要產品的市場市占率40%。就短期而言,中邦通號的業績增長仍有所保證。

  但,中長期來看,隨著我邦高鐵、城軌交通網日益完善,中邦通號若不能打開海外市場,擴大海外布局,其業績增長將會遭受凜冽寒冬。

圖片來源:中邦通號招股書

  這一點,從其招股書中的7個“走出去”也可看見中邦通號的迫切。

(文章來源:全景網)

(責任編輯:DF142)

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